重金属铜铅锌锡钴镍锑汞镉铋
锌价反弹或在短期内很难实现



      回顾今年锌价走势,国内外锌价分别从3月末的1.427万元/吨、1763美元/吨的低点,持续修复反弹,近日分别走高至2万元/吨和2500美元/吨的上方。但是基于锌供需将边际转弱的预期,笔者认为,对锌价进一步上涨的空间持谨慎的态度,目前锌价的反弹已进入了强弩之末的阶段。
 
  矿供应恢复正常
 
  国内方面,自5月份锌矿山复产之后,国内锌矿产出呈现缓慢恢复的状态。预计今年后期环比将继续小幅增长。从全年来看,国内锌矿产量预计较2019年收缩约10万吨,因此国内仍需要进口矿的进一步补充。
 
  进口矿方面,现阶段疫情对海外矿山的干扰仍表现反复,8月24日,玻利维亚San Cristóbal铅锌矿山由于疫情原因再度出现了关闭。加上近期进口矿防疫和检疫要求提高,进口矿到港周期拉长,短期港口货源略偏紧。
 
  中期来看,海外矿山供应仍呈现渐进恢复的趋势。从统计的部分矿山年度产量来看,环比去年产量仍有所增加。预计今年全球锌矿产量增量为15万~20万吨,相比于今年年初预估的全年增量50万吨以上,增量出现了明显的下调,主要为疫情所影响。疫情放缓了锌矿的供应释放,下半年以来,海外锌矿供应恢复的确定性较强,环比二季度产量逐渐回升。此外,拉长周期来看,2021年,锌矿供应将呈现加速释放的状态。安泰科预计明年锌矿产能释放增量提高至70万吨左右。
 
  从加工费表现来看,7月份,国内锌矿加工费开始触底反弹,8月份进一步上调,9月份,国内自产矿加工费继续提高200元/吨,至5400元~5800元/吨,进口矿加工费持稳于160美元~180美元/干吨。
 
  今年后期,冶炼原料补库需求将增加,同时需关注冬储备库表现,预计锌矿加工费将延续稳中有升的趋势。
 
  国内冶炼产出提升明显
 
  国内冶炼方面,4~8月,冶炼企业处于集中检修的周期中。从两个阶段来看,4~6月的检修,主要由于矿端收紧,冶炼利润的下调,对冶炼形成了传导,导致了冶炼产出的被动收缩;7~8月,冶炼利润已经出现恢复提升,但由于去年以来国内冶炼企业多数维持高负荷生产,因此设备检修需求增加,并集中在7~8月进行了检修,所以7~8月国内冶炼产出恢复节奏相对温和。
 
  目前来看,国内冶炼企业检修已接近尾声,8月中旬,中色锌业已完成检修,8月21日当周,中金岭南和豫光集团也提前结束了检修。此外,紫金公司也将于月底完成了全部检修。
 
  从9月份开始,预计国内冶炼产出将环比明显提升。第一,现阶段冶炼利润已提升至较为可观的水平,提振冶炼企业生产意愿;第二,在上半年产量偏低的情况下,今年后期部分企业冲刺全年生产目标的压力较大;第三,新疆紫金10万吨产能将于9月份开始投产释放,预计今年后期有望贡献产量2万吨。
 
  短期进口锌流入加速
 
  近两周进口锌流入增加。主要为近期锌进口盈利窗口处于临近打开的状态,从海外直接流入,和保税区流入的进口锌量均在增加。目前锌进口盈利窗口仍临近打开,预计短期进口锌的流入仍有望延续。
 
  因为国内进口矿的补充需求,国内供需格局仍偏强于海外,所以今年后期进口窗口仍有望阶段性打开,进口锌流入量环比上半年大概率将增加。
  传统旺季消费预期谨慎向好
  消费方面,9~10月,消费预期仍谨慎乐观。国内基建加码和稳房产的驱动仍在,10月底前约有1.48万亿元新增专项债需要发行完毕,将为基建项目提供良好的资金保障,9~10月强基建的状态有望延续。此外,9~10月为传统消费旺季,自8月份以来,下游订单和开工环比也呈现好转,下游刚性补库需求增加。
 
  但需注意的是,目前2万元/吨附近高位的锌价,对下游和贸易商的囤库需求形成抑制,此外,8月24日以来,天津地区开始为期一个月的环保整改,中小型镀锌等企业的开工受到影响,对旺季需求的预期略有削弱。
 
  11~12月,国内消费将存在一定的不确定性。一方面,11~12月的新增专项债发行将以明年的发行额度为指引。基建为逆周期调节的工具,疫情后国内经济修复改善程度较佳,所以明年基建逆周期的调节力度或可能放缓。另一方面,在去杠杆和降库存的背景下,房地产投资和房屋新开工,均面临着一定下调的压力。此外,四季度消费也将环比走弱。

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